信贷投放节奏总体平稳

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事实上，货币政策取向在2017年将保持稳定和中性。根据近期m2的运行趋势，12%是一个合适的选择。未来，m2和信贷增速将相对稳定，市场流动性不太可能大幅放松或收紧。

根据央行发布的最新统计数据，截至2月底，m2同比增长11.1%；当月，人民币贷款增加1.17万亿元，同比增加4391亿元，环比减少8600亿元。

中国民生银行首席研究员文彬表示，根据前两个月的数据，新增人民币信贷总体稳定，放贷步伐更加合理。交通银行金融研究中心高级研究员陈济也认为，对实体经济的信贷支持将继续保持。

2月底，m2增速较上月下降0.2个百分点，文彬认为这可能与外汇储备减少和财政存款增加导致基础货币投资减少有关。同时，新增人民币贷款环比下降也导致衍生存款相应减少。

从贷款结构来看，2月份家庭类贷款数据较1月份下降约50%，家庭类中长期贷款占新增人民币贷款的比重略有上升，达到32.5%。文彬表示，这一比例在合理范围内。招商证券(China Merchants Securities)首席宏观分析师谢认为，在央行审慎监管抵押贷款以及近期房地产销售下滑的背景下，这一比例可能还会进一步下降。

2月份，企业贷款增加7314亿元，其中短期贷款增加3386亿元，中长期贷款增加6018亿元。企业中长期贷款约占新增贷款的70%。谢表示，企业中长期贷款比重仍处于较高水平，这支撑了经济增长的平稳运行。

但值得注意的是，随着1-2月企业信贷规模的扩大，企业活期存款大幅增加，推动m1增速至2月底的21.4%，M1与m2的“剪刀差”从1月底的3.2%上升至10.3%。

谢认为，短期恢复的“剪刀差”并不能改变长期下行趋势。随着房地产销售的下滑和房企融资渠道的受阻，自去年下半年以来，m1与m2的剪刀差一直在持续下降。2月份m1大幅反弹，主要与去年春节错位和企业与居民间存款转移造成的基数较低有关。

从社会融资规模来看，2月份新增社会融资规模为11，500亿元，较上月大幅下降25，877亿元，但社会融资总规模同比增长12.8%，仍高于今年12%的预期增长目标。

从结构上看，2月份新增社会融资规模中，人民币贷款占实体经济的比重从上月末的61.89%上升到89.57%。文彬认为，这主要受两个因素影响:一是mpa评估加强了对银行理财等表外业务的管理，通过信托和委托渠道的融资明显减少；二是由于债券市场波动和收益率上升，债券融资继续呈现负增长。

同时，2月份新增贷款在社会融资增量中的比重较上月明显上升。交通银行金融研究中心副总经理邱高青表示，这表明监管部门在促进融资回报、压缩渠道层次方面取得了成效，也显示了市场利率上升时贷款在成本、速度和可获得性方面的优势。

根据外币贷款数据，2月份国内外币贷款增加368亿元，为2015年“8·11”汇率改革以来的最高增幅。在人民币汇率保持预期稳定的情况下，2月份外汇市场供需平衡。谢表示，这表明，自2016年下半年以来，企业外债去杠杆化进程已基本结束。

《2017年政府工作报告》将今年的m2增速和社会融资目标下调了1个百分点，至12%，并提出建立金融风险“防火墙”。此外，去杠杆化也是今年的主要任务之一，重点是降低非金融企业的负债率。陈济表示，这些都不是紧缩货币政策的信号。

“事实上，2017年的货币政策取向仍将是稳定和中性的。根据近期m2运营情况，12%是一个合适的选择。”陈济预测，未来m2和信贷增速将保持相对稳定，市场流动性不太可能大幅放松或收紧。