基金四季报曝投资逻辑 抱团龙头股仍持续

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[摘要]2017年，基本人的回报率明显好于股东，这主要是由于2017年的市场分化。拥抱“美丽50”给基金经理带来了很多好处，但“抱团热身”的投资模式也意味着风险的集中。

《时代周刊》记者宁鹏来自上海

虽然机构投资者在a股中的份额不高，但其影响力近年来一直在增加。每当公共基金季度报告披露前十大持股时，往往会得到市场更多的关注。

最近，2017年公共基金的四份季度报告已全部披露。据《泰晤士报》记者报道，过去一个季度公共基金的核心头寸仍表现出“抱团热身”的风格。

然而，投资者更关心的是业绩持续性的问题。一些业内人士告诉《时代周刊》记者，2017年基本人的回报率明显好于股东，这主要是由于2017年的市场分化。拥抱“美丽50”给基金经理带来了很多好处，但“控股一个团队热身”的投资模式也意味着风险的集中。

尴尬股票的集中度有所上升

根据基金公司2017年第四季度报告的数据，尴尬股的市值上升至所有股票资产的58%，基金公司十大尴尬股的集中度达到历史新高，表明机构持股同质化进一步加强。

中泰证券研究报告指出，基金的尴尬股也存在类似的“关注效应”，即被机构过分关注的尴尬股的跟进力度有限，新转让的尴尬股，尤其是仍处于关注初期的尴尬股，往往表现较好。

根据第四季度报告数据，部分股票型基金的重仓股集中在保险、白酒和白色家电等主导行业。十大尴尬股为:平安(601318，诊断学)、五粮液(000858，诊断学)、伊利(600887，诊断学)、贵州茅台(600519，诊断学)、格力电器(000651，诊断学)、分众传媒(002027)与前一季度相比，分众传媒、美的集团和泸州老窖进入十大尴尬股，欧菲科技(002456，咨询股)、大华(005)

部分股票型基金持仓量增加的前十名股票是分众传媒、伊利、平安、五粮液、格力电器、贵州茅台、新华保险、龙基(601012，诊断股)、保利地产(600048，诊断股)和美的集团，主要分布在白酒、家电、房地产、乳制品、媒体等行业。

部分股票基金头寸减少的前10只股票是:常颖精密(300115，诊断)、戈尔(002241，诊断)、延锋利业(002460，诊断)、跨境通信、天骐利业(002466，诊断)、安捷科技(002635，从行业角度看，头寸减少的股票集中在电子制造、稀有金属等行业。

值得注意的是，这些股票被转出尴尬股票有两个原因。一种可能性是由季度大幅下滑造成的“被动出局”；另一个原因是，前一个时期的增长是好的，但基金经理仍然选择减轻头寸并获利，这意味着该机构没有形成对这只股票上涨的普遍预期。

从各行业的结构来看，第四季度超额配置的前五位行业是食品、电子、家电、医药和电气设备；排名前五位的是银行、矿业、交通、建筑和公用事业。

中泰证券研究报告显示，低配置、低增持、低配置标准的行业在下一个时期往往表现良好，而低配置、低增持、低配置标准的行业在下一个时期往往表现不佳。对此现象的解释是，对于低配置的行业，由于股票基金有限，增量基金可能会带来更高的超额回报。然而，过度配置行业本身过于关注市场，难以长期保持高增长。

主板的市场价值增加了

根据上海证券基金评估研究中心的数据，第四季度活跃股票型基金的头寸继续增加，普通股票型基金的头寸增加了3.76%，达到89.28%，部分股票型混合基金的头寸增加了3个百分点，达到83.56%。

截至2017年第四季度末，在积极管理股票基金的尴尬股中，投资主板的市值再次上升，创下2015年以来的新高。然而，中小企业仍然缺乏人气，与去年第三季度末相比，中小企业和创业板的活跃股权基金的分配比例持续下降，其中创业板的分配比例大幅下降，创业板块的分配比例自2013年第三季度末以来也创下新低。总体而言，机构投资者对主板和中小板的配置比例不断提高。

将各指数中公开发行尴尬股的分配权重与各指数市场的自然权重进行比较，可以看出，与上一季度相比，沪深300中公开发行尴尬股的分配有增加的趋势，而沪深1000的分配有减少的趋势。

同时，从基金数量来看，第四季度末整体持仓明显增加，持仓大于90%的基金数量明显增加，持仓小于50%的基金数量也有所增加，表明活跃的部分股票型基金在判断总趋势上差异较小。从净资产的角度来看，两端的头寸都会增加，或者一些大型基金会减少头寸，静观其变。

从行业角度来看，截至2017年第四季度末，基金的前五大重工业是食品饮料、医药、电子元件、非银行金融和家用电器。从基金股票市值比重变化来看，第四季度，食品饮料、家电、非银行金融等行业增长，电子元器件和有色金属减少。从第四季度业绩最高的活跃股票型基金头寸来看，主要涉及餐饮、家电和“大金融”消费。

海通证券(600837)分析师荀玉根认为，与2014年底相比，目前的市场类似但有所不同。金融地产领涨，交易比例大幅上升，这是牛市早期的确认信号，填补了估值低迷。新发行的公共基金的规模证明了投资者情绪的逐渐变化。然而，2014年年中至2015年年中的牛市源于宏观和微观流动性宽松，新时代的新牛市源于企业利润增长和机构资本准入，趋势更为平缓，时间更长。全年保持乐观，但在短期的不安和上升之后，这种乐观情绪可能仍会重复。空牛市的回撤时间比波动市场的回撤时间短，上半年有部分价值，财务成本表现最高，可配置消费白马。

然而，一些业内人士向《时代周刊》记者指出，东方红瑞西、兴泉宜等新发行的“巨无霸”基金，一方面为市场注入了新的动力，短期内强化了市场分化。然而，有必要谨慎的是，大多数“巨无霸”基金历史上都发生在情绪极度乐观的时候。

Qdii的收入最高

2017年第四季度，股票型基金的业绩继续改善，但与前一季度相比，增长率有所下降。就收益率而言，除了对债券基金的积极投资，所有其他产品在第四季度都录得正回报。

2017年第四季度，a股走势充满波折。尽管股票基金的表现不如第三季度，但它们都录得了正值。积极投资股票、积极投资混合基金和指数股票基金的平均净收益率分别为1.93%、1.87%和0.01%；在债券市场波动的趋势下，积极投资债券基金的季度收益率未能扭亏为盈，净值平均下降0.21%；qdii基金的平均净收益率为3.28%，优于其他类型的基金。

根据上海证券基金评估研究中心的数据，第四季度活跃投资型股票基金在整个市场的平均回报率为1.93%，略低于前期。从绝对回报率来看，252只积极投资的股票型基金中有60%以上在此期间实现了正回报。其中，有21只基金的净值增长超过10%，约占10%。就相对回报而言，不到一半(120)的活跃投资股票基金的回报高于其自身的业绩基准。

从具体基金来看，第四季度的领先基金分别是宝应医疗健康上海-香港-深圳、E基金消费产业和诺安低碳经济，净回报率分别为16.97%、16.32%和14.95%。第四季度收益率较低的基金有:景顺长城中小板创业板、金鹰定量选择和汇天富移动互联网，净收益率分别为-11.78%、12.29%和-12.42%

第四季度，整个市场积极投资混合基金，实现了1.87%的平均净增长率。在统计的2383只活跃投资混合基金中，超过70%的基金录得正回报，回报分布范围为-19.81%至22.38%。与前一时期相比，差异程度明显缩小，但第一次和最后一次回报之间的差异仍超过40%。就相对回报率而言，1178只活跃投资混合基金的当前回报率超过了它们自己的业绩基准，约占50%。

第四季度回报率领先的积极投资型混合基金有博世新源a股和c股以及景顺长城新兴成长基金，净回报率分别为22.38%、22.28%和18.95%。季度收益排名较低的积极投资混合型基金都是中国邮政基金的产品，是中国邮政的战略性新兴产业、中国邮政的信息产业和中国邮政的核心竞争力，收益率分别为-19.37%、-19.65%和-19.81%。