从规模扩张到追求效率 保险资管的升级之道

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我们的实习记者戴

近年来，保险资金积累规模迅速扩大，财务实力不断增强。保险资产管理行业紧跟国家战略、民生建设和行业需求，充分发挥资本优势，积极参与和支持实体经济发展，越来越受到国家重视和市场认可。

在落实党中央、国务院关于金融支持实体经济的战略部署和要求过程中，各保险资产管理机构通过多种渠道参与和支持实体经济建设，在投资范围、投资方式、投资领域等方面推出创新举措。

中国保监会副主席陈文辉近日再次指出，引导保险资金服务实体经济，要坚持审慎经营，充分发挥长期保险资金规模大、来源稳定的独特优势，为社会经济发展提供长期资本和股权投资，增强中长期经济发展的后劲。

从宏观经济来看

检查保险资金的使用情况

早在今年年初，陈文辉就表示，2017年可能是使用保险资金非常困难的一年。情况也是如此，因为今年，中国经济正面临着从数量时代向质量时代的关键转型阶段。从强调增长率到追求结构优化，从强调扩张规模到追求效率提高，必然会经历阵痛。

这种宏观经济上的痛苦也将转移到保险资金的使用上。中长期来看，虽然现阶段宏观经济数据有所回升，但深层次的经济结构性问题尚未完全解决，资本市场仍将面临波动。预计低利率和资产短缺的局面将持续很长时间。当利率下降时，传统的资产负债管理模式将受到很大影响。如果我们单方面强调资产和负债的匹配，我们可能会锁定较低甚至负的回报，同时降低波动性。相反，资产和负债的完全脱节将使保险公司面临巨大的风险。

业内专家表示，低利率水平和高质量资产的稀缺给固定收益品种的配置带来巨大挑战。从目前来看，未来的经济运行将在很长一段时间内呈现L型趋势，而低速的经济运行使得实体难以承担更高的财务成本。与此同时，信贷事件的频繁发生使得基金争夺优质资产，进一步压低了回报率，使得优质资产相对稀缺。

宏观经济环境的变化是对保险资金长期配置能力的考验。“长钱短配置”(债务期限比资产期限长)带来再投资风险，“短钱长配置”(资产期限比债务期限长)带来流动性风险。一方面，持续时间不匹配是正常的，例如资产持续时间低于负债持续时间。首先，因为缺乏符合负债特征的长期优质投资品种；第二，在未来可能出现的中低利率环境下，将面临资产回报率达不到负债要求的风险，因此有必要被动增加高收益风险资产配置比例，持续时间缺口将长期存在。

另一方面，一些保险公司前一段时间专注于开发短期、高回报的中短期保险产品和理财产品，业务结构单一，保费过度集中。在当前利率变化复杂、资产配置难度加大的环境下，这些短期资金很可能投资于高回报、低流动性、长期的非标准资产。由于该部分资金的保险产品程度较低，业务波动较大，集中退保、声誉风险等突发事件可能会带来较大的流动性风险。如何实现资产与负债的合理匹配是保险资金未来使用的一个重要考虑因素。

回到原点

坚持良好的投资文化

在过去的一段时间里，一些保险机构存在严重的经营和投资问题。陈文辉强调,“保险基金绝不能成为大股东投资和控制的工具。建立稳健的投资文化，是保险资金运用的应有之义，也是保险资金的安身之处。”

任何时候，保险基金都应坚持长期投资、价值投资和多元化投资的原则。把握好保险资金运用的三个原则至关重要:以固定收益产品为主要投资对象，辅以股权等非固定收益产品；股权投资应以金融投资为基础，辅以战略投资；即使进行战略投资，也应该以股权参与为基础。

对于健全的投资理念来说，资金的管理和运用在商业养老领域最有发言权。保险公司需要加大风险防控力度，确保商业养老基金的安全使用，不能盲目追求高回报，盲目大举投资。

据太平养老相关人士介绍，截至2017年上半年，公司管理的资产和保费收入累计余额近1500亿元。随着企业年金和递延所得税养老保险的正式实施，管理的资产规模和产品类型将进一步扩大。对于信托产品，太平养老始终坚持稳健的投资理念，强调“在风险可控的前提下获得一定的收益”；对于合约产品，太平养老更注重资产负债匹配管理和风险控制。

在股市相对低迷的状态下，保险资本股权投资更注重长期和行业协同，更青睐保险上下游联动的行业。与此同时，保险资本也青睐符合国家经济转型的行业，希望从长期角度获得投资增值。这也是中意资产特别关注医疗、养老等新兴产业长期投资机会的原因。

此外，记者从许多保险公司了解到，对于非上市股权投资，资产管理公司更倾向于选择稳定的投资对象。

以CPIC资产杭州银行项目为例，该项目为公司股权投资开辟了新的渠道，经过严格的尽职调查和内部投资决策过程，通过私募进入杭州银行。2009年至2016年的八年间，CPIC资产对杭州银行进行了长期持续的后续管理；2016年10月，杭州银行成功登陆a股市场。CPIC资产表示，非上市股权投资项目的标准是投资对象的业务模式相对成熟，公司未来有良好的增长，可以通过上市或股权转让退出。

中国人寿资产创新业务投资总监刘帆近日在接受记者采访时表示，结合保险资金的风险回报特点，公司未来将重点关注六个方面:基础设施房地产、能源环保、医疗卫生、先进设备制造、消费升级和信息媒体，因为这六个方面既涵盖传统经济，也涵盖“新经济”的转型方向。该公司将寻求投资于固定收益、准固定收益或股权。选择具有良好公司治理、行业领先地位或独特竞争优势的骨干企业。Ipo、M&A等市场化方式可以选择退出。

民生通汇首席风险官刘灿表示，保险资金运用的任何创新业务都必须在合规和风险可控的前提下进行。“无论你投资哪个领域，首先要求的是安全性，其次是流动性和盈利性。无论采用哪种投资形式，资产的稳定性和安全性始终是第一位的。”

开拓创新

负责对接实体经济保险资金

近年来，保险业持续快速发展，保险资金服务实体经济的能力明显提高。截至2017年6月底，保险资金通过债务计划和股权计划直接投资于国家重大基础设施建设、老年社区和棚户区改造等民生项目，累计金额超过4万亿元。

与其他金融机构相比，保险资金具有丰富的净现金流和较长的资金期限。因此，提高优质另类投资产品的配置比例，支持实体经济发展，是当前环境下保险资金运用的唯一选择。正如刘帆所说:“保险资金的优势在于保险业所掌握的资源，这是市场上含金量很高的一种资源。”

目前，保险基金主要通过债务投资计划、股权投资计划和资产支持计划投资实体经济。三种投资方式各有利弊。债务投资计划具有最成熟的交易结构和最高的备案效率，最能满足实体经济对大量保险资金和长期的直接融资需求；但是，债权投资计划对投资项目和信用水平有较高的要求，可以投入的领域也有一定的限制。股权投资计划可以提供股权投资，有利于降低负债比例，优化机构持股比例；然而，股权投资计划对当期收益和退出安排有较高的要求，合作伙伴受到一定程度的限制。资产支持计划(abs)的优势可以盘活企业的优质资产存量，提高企业资产利用效率；然而，保险基金作为私人资产支持型证券，其成本高于公开市场，对企业的吸引力不如公开发行的资产支持型证券产品。

回顾近年来保险资本在实体经济中的落地，大多数保险公司都取得了巨大的成就。例如，近10年来，CPIC资产设立了债务计划、股权计划、资产支持计划等82种另类投资产品，累计投资资产超过1600亿元。其中，CPIC资产主要通过债务投资计划直接投资，有75个债务投资计划。

上半年，中国人寿资产通过股权、债权等创新模式完成投资项目25个，主要集中在铁路、公路、港口、煤炭、地铁、棚改等领域，新增规模达到1084亿元，创历史新高。资产公司先后参与认购“中国保险投资-招商局汽船股权投资计划”，主要投资棚户区改造、城市基础设施、重大水利工程、中西部交通设施、“一带一路”建设、国际产能合作等重大项目。

CPIC资产副总经理程劲松不同意投资实体经济的市场回报率不高的担忧。他认为，首先，通过参与实体经济投资，保险资产管理行业扩大了投资范围，需要为其背后的保险资金寻找高质量的资产；其次，保险资产管理机构通过投资实体经济，培养了自己的专业团队，加深了对实体经济各行业的了解，提高了识别风险的能力。最后，通过投资实体经济，保险资产管理行业已经成为大资产管理行业的发展趋势，并将成为未来大资产管理行业最具活力和潜力的力量。

在谈到保险资金服务实体经济时把握公司自身的风险控制时，程劲松表示，风险评估将在另类投资中进行。首先，风险控制合规部介入项目审批阶段，对交易对手和交易结构做出初步判断；其次，在项目的尽职调查阶段，内部风险控制合规和法律人员将与外部专业机构一起进入企业现场，对法律、财务、评估等层面进行尽职调查，防止道德风险和利益转移的发生。同时，保险资产管理公司的内部和外部双重评级系统也是风险审查的重要手段，内部数据库可用于对交易对手进行定量分析。