央行变相加息利于经济稳定

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从2016年8月底开始，央行重新启动了14天反向回购，然后又重新启动了28天反向回购，增加了mlf的操作，锁定了多头和空头，延长了期限，增加了资本成本。这些政策行动可以被视为间接的“隐性”加息；2017年1月24日，为保持银行体系流动性的基本稳定，中国人民银行对22家金融机构开展了2455亿元人民币的mlf业务，其中6个月1385亿元，1年1070亿元。获胜的利率分别为2.95%和3.1%，比前一时期上升了10个基点。央行上调了mlf的半年期和一年期利率，标志着利率从“间接+隐性”上调为“间接+显性”；2017年2月3日，央行再次上调反向回购和补充贷款利率，表明短期和长期利率已全面上调。10年期国债收益率从2016年8月中旬的低点2.64%升至目前的3.42%，间接加息信号更加明显。当然，这不是传统意义上的直接加息，但随着利率市场化的推进，央行通过中短期货币政策工具创造的间接隐性加息会影响金融机构“再融资”的利率，进而影响整体市场利率。

央行收紧货币政策背后的原因是什么？它将对资本市场产生什么影响？金融资本市场的实体经济和虚拟经济相互作用，其自身的运行受到群体心理、政策选择、经济增长、资产估值水平和供求关系五种力量的相互促进和制约。货币政策的选择受群众心理的制约，也影响和决定着经济增长，从而促进了群体的乐观心理。货币政策直接影响货币供求关系和资本供求关系。因此，从投资者的角度来看，货币政策的选择还必须考察国际资本、国家资本、产业资本、地方资本、制度资本和居民资本对经济、货币和资本市场的影响。

首先，为了应对以房地产为代表的资产去泡沫化的需要，有必要适度和间接地提高利率，以防止房地产泡沫的破裂。通过货币政策工具变相“加息”的目的是稳定货币、稳定经济、去杠杆化和防范风险。自2016年下半年以来，债务市场去杠杆化、房地产调控、银行表外理财业务纳入宏观审慎评估、保险资金新监管主要是风险防范和去杠杆化的政策导向。与此同时，自2016年初以来，L型经济企稳，通胀预期升温，房价飙升，这是货币政策从数量调控转向数量和价格调控的背景。自2016年以来，外汇账户已经收窄，央行重新获得了基础货币供应和流动性调整的主动权。因此，央行率先调整了公开市场操作的利率、期限和数量。

从短期政策来看，中国的资产价格泡沫已经严重影响了经济的稳定运行。去杠杆化和去泡沫化的政策取向是抑制市场失灵导致的泡沫无限膨胀，进而影响经济运行。房地产已经高度金融化，并与国民经济中的几十个行业紧密相连。尤其是一线城市的房价上涨过快。基于抑制泡沫的需要，央行收紧了抵押贷款的杠杆，并通过了货币政策的短期工具。“提价”已成为央行的最佳选择，即通过货币政策防范或抑制房地产过热引发的资产价格泡沫破裂的风险；同时，为了在不损害实体经济基本面的情况下促进经济稳定，央行并不直接使用传统的利率工具，而只是提高金融机构的“流动性价格”，并检验货币市场和资本市场实体对加息的“反应”。随着利率市场化程度的提高，mlf等新的货币政策工具将逐渐成为货币政策的目标利率，即形成新的货币政策框架。

虽然短期和中期货币政策工具并不直接提高利率，但它们对重资产或资本密集型产业或商品有直接影响，如房地产业和金融业，特别是银行业，它们从中央银行获得的“融资”成本已经上升，这影响了它们的经营业绩，从而影响了它们在股票市场的表现。银行业融资成本不断上升，不可避免地会将成本转移到房地产等大量需要融资支持的企业身上，这将逐步增加产业资本的融资成本，并“抑制”股市的整体表现，尤其是央行实施“窗口引导”时，会限制新增贷款的增加。

第二，经济复苏迹象出现，市场情绪开始显示乐观情绪，为选择“加息”政策奠定了基础。2016年，国内生产总值年均增长6.7%，市场销售平稳快速增长，消费升级商品增长迅速。消费成为拉动国民经济的重要力量，消费者信心指数上升，群体心理趋于乐观。工业生产平稳上行，结构继续优化升级，pmi持续高于51，厂商情绪乐观，复苏信息明显。2016年价格总体稳定。2016年12月，cpi同比增长2.1%，ppi同比增长5.5%，12月份PPI年增长率为5.5%。在ppi连续数月大幅上升的情况下，2017年初的“暖冬”可能会对中国农业生产产生不利影响，进而导致cpi上升，进而导致通胀预期上升。通过货币政策工具隐性“加息”是“防止”通胀的政策选择。

生产者价格指数和采购经理人指数的上升为市场提供了分阶段完成去库存化的信息。只要生产者的定价能力高于利率上升对成本的影响，随着整体经济复苏概率的增加，变相的、温和的隐性“加息”对企业的影响很小，即在2017年，技术密集型和智慧密集型的新兴产业(Aiji、净值、信息)不会受到温和加息的影响，而是可以借助经济复苏的东风提高自身的绩效。同时，受供给方改革红利照顾的相关行业也不会因为优惠利率政策而受到隐性间接利率上调的影响。

中国经济正在跨越重化工业向后信息工业时代迈进。在大多数情况下，国内生产总值将不再以一位数波动，波动将以小数位数出现。因此，粗略的监管将被精细的监管所取代，尤其是在大数据时代。如果央行能够依靠大数据来研究货币、价格和资产之间的周期性规律，预测和预测未来价格和资产价格的变化，从而以“小变化”来应对未来的变化，货币政策将会更加准确和有效。因此，面对央行政策手段和监管手段的变化，商业银行和其他房地产行业都需要及时调整融资结构和融资安排，以适应政策变化，对冲政策变化对经营业绩的影响。

第三，从外部因素来看，随着美元的走强，“加息”已成为稳定人民币币值、遏制资本外逃的工具。由于中国的外汇储备和外贸结算工具主要以美元为主，人民币已经成为美元的“影子”，美元价值的变化直接影响到人民币价值的稳定。随着美国经济的复苏，美国结束了量化宽松政策，进入加息周期。2016年12月，美联储将利率上调了25个基点。特朗普总统上任后，提高或加快了利率，以保持美元的强势地位，并吸收全球资金为其基础设施服务。在美元强势的趋势下，人民币承受的压力加大，为了防范资本外流对中国经济、货币市场和资本市场的冲击所带来的风险，加息成为捍卫人民币价值的唯一选择。

2008年金融危机后，美国成功度过危机，通过“科技创新+金融创新”转移了大量剩余价值。如果美元越来越多地加息，全球资本将加速流向美国，以满足美国再工业化和基础设施建设的资本需求。例如，如果国际制造商在减税的号召下转移到美国，将对中国经济产生负面影响。虽然央行变相加息，可能会对一些资本密集型实体经济和商业银行产生一定的影响，但在稳定人民币币值，从而减少资本外流，甚至吸引全球资本回流中国方面，也就是说，与中国经济在世界上的大棋局相比，还是利大于弊。

由于此次“加息”是调整中短期政策工具利率和公开市场操作利率，而不是贷款利率，对商业银行的影响一般是负面的，但加息的负面影响预计将通过增加“供方贷款”来消化。加息对债券市场的影响是最直接的，债券市场可能承受不住，但可能会迫使一些理财基金转向股市；加息对房地产市场的影响可能最大，这不仅增加了住房企业的融资成本，还增加了购房者的成本，这可能会对过热地区的房价产生降温效应。在加息周期下，高杠杆和利率敏感行业将受到很大影响，如债券市场、房地产和资本密集型行业。笔者认为，提高利率有利于人民币的稳定，而人民币的稳定导致经济的稳定。因此，间接加息对经济有积极影响。