百万亿资管求变

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⊙记者○编者溥

中国的资产管理市场已经到了一个重要的节点。以五部门联合发布的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》(以下简称《大额资金管理新规定》)为标志，从银行资产管理的负债层面，有序、规范地开展风险防范工作。

中国资产管理市场的这一轮创新是意料之中的。但与此同时，要解决旧的弊端和习俗并不是一件容易的事情。如何“打破”僵化的救赎？如何“走向”渠道业务？如何“降低”产品杠杆？如何纠正非标准产品的术语不匹配。就资产管理市场而言，这一轮创新涉及整个机构，需要明智而审慎的选择。

难以“看透”的资产管理市场

资产管理市场有多复杂，我们可以通过观察其规模和结构来了解一二。

根据中国银行今年7月发布的《2016年财务管理业务发展报告》(601988)和华泰证券(601688)沈娟等人的研究，截至2016年底，中国资产管理市场规模已超过110万亿元。

其中，银行理财产品规模超过29万亿元，占市场份额的四分之一，在各机构中占比最高；信托业规模超过20万亿元，占17%；保险业规模超过15万亿元，占13%；基金管理公司及其子公司、证券公司、期货公司和私募基金管理机构的总资产管理规模近52万亿元，约占44%。

更复杂的是，许多资产管理业务在资金背后是相互关联的，业务在不同层次上进行分配和分包。一些产品在许多行业的机构间处于复杂的“链条”关系，层层嵌套，并辅以杠杆作用等。

以服务银行资金“上市”为目的的渠道业务是资产管理资金流通的重要渠道。根据华泰证券的调研和基层调研，截至去年年底，信托行业、经纪资产管理、基金公司和子公司的专用账户等渠道业务规模约为10万亿至12万亿元。然而，渠道机构的比率只有3/10000到5/10000，可以说是典型的“薄利多销”。

定制资产管理产品和结构化产品也是许多资产管理基金在行业或机构间流动和扩张的重要渠道。尤其是后者，当资产价格大幅波动时，往往成为市场的薄弱环节。它已经成为大资本管理新政策的先锋。

此外，近年来，大型银行资产管理规模迅速扩大，大量区域性中小银行进入资产管理市场，成为资产管理市场快速增长的重要驱动因素。一家农村商业银行的投资经理预测，当地农村商业银行的投资规模在过去三年中增长了两倍，净增1万多亿元，其资金遍布银行间市场、公开发行和各种机构的定制产品。

回报率:资产管理市场的竞争焦点

近年来，资产管理市场增长趋势明显，各种规避监管的“金融创新”频繁，风险值得警惕。

一家大型股份制银行的高级资产经理承认，目前资产管理业务的缺点非常明显。“我们一直计划在很早的时候进行调整，但要单独实施确实很困难。”

事实上，在新的大资本管理条例出台之前，银行资产管理业务的格局面临着一系列挑战，包括:理财规模巨大，超高速增长不可持续；财富管理产品严重同质化，债务成本不断上升；净息差持续收窄；获得高收益资产越来越困难。

不过，此人也承认，一些银行机构根本无法主动改变这种局面。“谁先动谁就失去了客户，没有一家机构能够承受这样的业务压力。”

也有一些高级资产管理人员认为，从更深的层面来看，资产管理市场存在如此多的“角落超车”和渠道产品，在一定程度上也是传统金融机构应对前几年万能保险产品和“网宝”产品的市场冲击所致。“当时，一些激进的小型保险机构用高收益产品筹集市场资金，一些互联网公司推出了被称为‘保证高收益’的理财产品，用于大规模销售。这直接转移了银行的储蓄资金，也影响了银行系统最关键的债务业务。”

然而，受表中各种规则“约束”的银行通过银行理财产品逐步提高产品回报，通过渠道业务提高投资杠杆，通过基金池平滑各种产品的回报。这些业务刚刚成为新的大额资金管理规定的主要监管方向。

回到原来的连续时态

市场更关心的是未来如何将资产管理业务恢复到原来的来源。

下降到版本2

(续版本1)

根据邓海清九州证券的分析，新的大资本管理条例体现了几个重要的精神，包括:明确否认“渠道业务”；很明显，资产管理产品只允许一层嵌套；明确打破僵化的救赎；明确中央银行的统一后台职能；大型资本管理的统一监管框架已经建立。他认为，上述措施对于降低金融体系风险具有重要意义。

当然，相关征求意见稿也明确指出，要充分考虑现有资产管理业务的存续期和市场规模，同时要考虑增量资产管理业务的合理发行，设定过渡期，实行“新老结合”，而不是“一刀切”。

银行资产管理机构的一些人认为，银行的资产管理业务必须转变为更加专业化和市场化的视角。投资应考虑覆盖债券、股票和商品的整个市场，产品设计应能根据客户需求形成多样化的结构。同时，在产业链上，我们要增强在实体经济中积极获取优质资产的能力。

一些银行资产管理人员也建议，要注重风险控制能力和专业投资能力。他认为，在刚性赎回的大趋势下，未来银行资产管理可能会出现“内向变化”，应建立更多专业的投资团队，确保银行投资目标的刚性完成。当然，如何建立激励机制将是一大难点。

银行业人士更担心的是，如果理财产品完全“网络化”，与客户最初的认知会有很大的距离，这可能会导致产品规模在短期内出现较大波动。此外，在过去，财富管理基金持有的非标准资产和杠杆产品的解散也需要一段时间，具体的节奏应谨慎控制。

一些公共基金和私募股权机构担心新规实施后机构基金的规模变化趋势。一家基金公司的特别账户投资总监认为，如果银行理财产品在短期内全部实现净值化，可能会降低其投资组合的整体收益率。后者可能导致银行委托给外部管理层的风险资产规模缩小。

总的来说，机构普遍认为，新的大型资本管理条例实施后，资本管理市场将有一个更好的发展环境，并会逐步回到其原来的来源。