全球经济增长可期 特朗普税改仍唱“主角”

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离2017年底只剩下大约3个月了。总体而言，今年全球经济的表现几乎出人意料。回顾过去三个季度，全球经济继续适度增长，以美国、英国和欧盟为代表的发达经济体呈现趋同增长趋势，国际贸易和投资复苏趋势好于预期。然而，尽管全球经济和金融表现出色，但其背后的风险不容忽视。其中，美国总统特朗普采取的一系列经济政策和预期，以及美联储即将出台的缩减规模计划，将对全球经济产生重大溢出效应。

特朗普税收改革再次出击

全球经济在2017年已经复苏，这是不争的事实。国际货币基金组织和经济合作与发展组织都对2017年全球经济表现表示乐观。中国银行国际金融研究所9月28日发布的《2017年第四季度经济金融展望报告》(以下简称《展望》)指出，2017年全球经济继续复苏，发达经济体普遍复苏，增速超出预期，新兴市场保持较高增长态势。其中，美国经济在发达经济体中率先复苏，《展望》预测，2017年美国国内生产总值增长率将达到2.2%。作为率先从全球金融危机中复苏的发达经济体，美国经济仍有加速增长的潜力，但也面临瓶颈。

总体而言，美国经济增长受到四个因素的制约:企业投资意愿不足、财政政策约束、出口增长乏力、劳动力短缺和劳动生产率增长缓慢。特朗普提出了解决这些问题的经济政策和方案。目前，最引人注目的无疑是特朗普政府实施的税制改革计划。目前，美国的平均公司税率为35%，在34个经合组织国家中最高，在世界173个国家中排名第三。“减税是各方最认可的措施。在所有税收中，公司税对经济增长的影响最大。特朗普计划将公司税率从35%降至15%，这意味着释放增长潜力的机会很大。美国海外公司持有的约2万亿美元可动用资金也可能回流。”展望指出。然而，根据特朗普政府宣布的税收改革计划，公司税率将从目前的35%降至20%。特朗普表示，20%是一个“完美的数字”，是一条无法讨论的“红线”。

然而，尽管减税计划看起来很有吸引力，但《展望》认为，减税和增税计划不仅面临严峻的财政约束，还可能遭到党内党外赤字鹰派的反对。与此同时，奥巴马医改替代法案再次崩溃，特朗普政府的政策执行受到质疑。“从年初的‘特朗普交易’到最近的‘特朗普恐慌’，美国经济和金融市场反映出，特朗普经济政策的预期效果可能难以完全实现。”展望指出。

美联储的收缩可能会产生长期的负面影响

在9月份的货币政策会议上，美联储宣布将在10月份正式开始收缩。此外，从目前的情况来看，美联储在12月份再次加息的可能性正在上升。"在通货膨胀上升到2%之前保持货币政策不变是轻率的。"美联储主席耶伦最近表示，尽管通胀路径仍不确定，但美联储应该继续逐步加息。演讲结束后，联邦基金利率期货显示，美联储在12月份加息的可能性升至70%左右。

事实上，美联储对当前的低通胀经济形势感到困惑，低通胀是长期趋势还是暂时现象已经在美联储官员中引发了讨论。美联储预测，失业率可能在未来几个月降至4.1%，但通胀率仍低于美联储2%的政策目标，这与菲利普斯曲线的标准理论不一致。

与空加息节奏的调整相比，将于10月份开始的规模缩减计划是确定无疑的。根据展望，美联储将采取相对温和和渐进的自然收缩方法。“我们认为，美联储目前的资产规模超过4.5万亿美元。如果美联储恢复原来的公开市场操作控制模式，就不需要持有太多的存款准备金，预计将减少2.5万亿至2.7万亿美元。这种收缩将持续到2021年左右。”根据《展望》，如果维持利率走廊目前的运行机制，并采用超额准备金率和固定利率隔夜反向回购工具作为利率走廊的上限和下限，预计美联储仍将维持相当大的存款准备金，且下调规模有限，可能仅持续约三年。

此外，《展望》指出，美联储收缩的短期影响有限，而长期负面影响将增加。具体来说，首先，收缩将推高美国的中长期利率，影响固定投资和经济增长。缩小表将导致美国长期利率上升的趋势，这将抑制消费、私人投资和房地产投资。但是，从短期来看，美国的融资环境仍然相对宽松，消费和投资萎缩后大幅下降的可能性很小。其次，表的收缩提高了美国的长期利率，并促进了资金回流到美国，这使得美元指数更有可能反弹。与此同时，该表的收缩将产生撤回基础货币的效果，这将进一步收紧市场美元的流动性。

值得注意的是，由于美国经济政策的巨大溢出效应，许多因素将成为影响全球金融市场的潜在风险，如收缩表的打开、利率是否会再次上调、债务上限能否上调以及特朗普税收改革法案能否通过。“特别是，如果美国等主要经济体的政策和市场预期出现重大偏差，可能会导致市场动荡，风险溢价和波动性可能会上升。”展望强调这一点。