A股首现国际教育股背后：中泰桥梁将卖传统业务“补血”资产质量

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每个实习记者肖大明，每个记者齐越，每个编辑宋思珍

中泰大桥(002659，深圳)桥梁钢结构业务的包销背后，有着不可忽视的“护壳”需求。此前，《全国商报》报道称，中泰大桥原主要资产下沉主体江苏新中泰大桥钢结构工程有限公司(以下简称新中泰公司)于2017年9月8日在北交所公开上市转让，底价确定为6.39亿元。

一方面，中泰桥上半年亏损超过2500万元，预计前三季度净利润亏损总额将达到4505.67万元，而2016年中泰桥亏损9604.54万元。如果2017年亏损持续，中泰桥将面临“戴帽子”和有限再融资的风险。

另一方面，资深业内人士告诉《国家商报》，国际学校的投资复苏周期相对较长，初始投资相对较大，需要几年时间才能保持稳定的收入。以朝阳凯文学校为例，从开学到全面招生需要长达七年的时间。

国际学校的投资回报期很长

2015年9月，中泰桥增资至北京文开星教育投资有限公司(以下简称文开星)，北京文开星是八大处控股有限公司(以下简称八大处)的子公司，自有资本2.9亿元，取得文开星56.25%的股权。同年10月，该公司宣布增发股份将募集不超过17.5亿元人民币的资金，其中大部分将用于投资文凯星的国际学校项目。

这个项目叫做朝阳凯文国际学校。根据上述增发计划，朝阳凯文国际学校计划招生4100人，预计2016年底开始招生，2017年9月正式开学。这不是“凯文”系唯一的国际学校。公告显示，在朝阳凯文国际学校之前，海淀区的另一所凯文国际学校于2016年9月开学。

根据2016年发布的债券信用评级报告，截至2015年底，朝阳凯文国际学校已投资5.2亿元，当时仍需投资9.61亿元，仅一所国际学校的总投资就超过14亿元。

大量的资产投资和行业的特殊性使得k12国际教育资产证券化难以实施。今年年初，参与北京新富学外国语学校全面融资的益智资本创始人王乐妍认为，从长期投资的角度来看，进入国际教育是明智的。虽然投资回报期很长，但相应的投资回报期也很长。

从目前国际教育资产的盈利情况来看，中泰桥两所国际学校的资产盈利需要一段时间。中泰桥此前宣布，朝阳凯文国际学校将需要7个学年的时间来招收正式学生。在文凯星办学的前四年，文凯星只能收取30%、70%、80%和90%的租金和管理服务费。在预期的发展下，直到2021 ~ 2022年，国际学校每年需要向文凯星支付约6亿元的租金、物业管理费和其他专项服务费。

朝阳和海淀凯文国际学校都还没有成为盈利的国际教育资产。根据财务数据，凯文·志新在2016年前三个季度亏损约1530万元，2017年上半年亏损逾1000万元。

国际教育业务仍然需要大量投资

经过两年的收购，中泰桥收购了两家国际学校的运营主体，成为第一家k12国际教育上市公司。如果中泰桥想再次增持类似资产，通过资本市场直接融资是其重要的砝码。对于已经连续一年半亏损的中泰大桥来说，更重要的是防止“戴星戴帽”。

根据2017年半年度报告，“清华凯文国际学校”是中泰大桥在建的重要项目，预算18.03亿元，已完成投资约14亿元，比预算少4亿元，项目进度接近80%。即使完全完工，在学生发展过程中也需要后续投资。

根据中泰大桥现金流量表，上半年投资活动现金流出净额和融资活动现金流入净额约为4亿元，基本持平。相比之下，经营活动的净现金流入只有1700万元左右。自2015年国际教育转型以来，经营现金流规模从1亿元下降到1000万元，反映短期偿债能力的流动比率自2015年以来也逐渐下降，上半年为0.8。

在融资和投资需求依然不减的情况下，很明显，中泰桥不希望看到“戴帽子”和有限的再融资能力，因为连续两年业绩亏损。中泰桥原有主营业务资产上市的目的是“利用股权转让获得的资金支持公司向高端教育产业转型，集中资源发展国际教育业务。”

此外，几乎在中泰大桥不断增加国际教育的同时，《民办教育促进法》修正案于2016年11月7日正式颁布，引起了广泛关注。该法规定，“义务教育阶段不得设立营利性民办学校”，“非营利性民办学校的举办者不得从办学中获得收入，所有学校结余应当用于办学”等。2017年9月，修正案正式实施。

中泰大桥董事长徐光裕曾回应法律法规修订和各省市实施细则带来的变化，称“不必太担心”，“地方性法规不应扩大”。徐光裕在年初的一次投资者交流会议上对《国家商报》记者表示，他认为北京的实施细则在规模上应该比上海宽松，上市公司可以通过板块分割和服务提供等方式，在民办学校的非盈利情况下获得合理的利润。

《全国商报》记者从北京市教育委员会获悉，北京市实施细则将于10月后发布。

编辑朱昱