资本加码布局医疗健康 利益与高壁垒并存

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我们的记者杨毅

全民健身的理念已经深入人心，大型健康产业也走在了前列。如何在时代的浪潮中抓住医疗保健行业的机遇，一直是pe/vc关注的话题。从医药市场的角度来看，大健康产业、精密医药、智能医药等子行业的并购，资本的涌入将给“大健康”带来什么样的机遇和变化？

医疗行业融资继续升温

医疗卫生一直是一个刚性的需求，人们不会因为经济增长缓慢而减少医生的数量。随着疾病的演变和新技术的出现，医疗卫生行业将继续增长。与此同时，互联网和大数据不断渗透到卫生行业，拥有互联网和大数据技术优势的科技企业开始进入卫生领域。

从政策角度看，自2016年以来，中国医疗卫生行业发展迅速。健康中国战略已写入“十三五”规划纲要，并从全面深化医疗卫生体制改革、完善国家医疗保障体系、加强重大疾病防治和基本公共卫生服务等八个方面对推进健康中国建设提出了具体要求。根据国务院发布的《健康中国2030纲要》，到2020年，卫生服务业总规模将超过8万亿元，到2030年达到16万亿元的发展目标。

这些政策的颁布和实施增强了企业做大做强的信心。在风险投资和私募股权投资蓬勃发展的同时，资本的进入有望进一步释放巨大的健康和医疗行业的活力。

一些分析师认为，从健康产业的结构来看，中国传统医药产业、医疗机构和医疗终端市场都是万亿美元的市场，而健康管理和商业医疗保险则是数千亿美元的市场。

从资本进入的速度来看，在经济下行的巨大压力下，生物医药企业仍然吸引着许多专业投资机构进入。据狩猎云网近年来对医疗卫生领域初创企业的统计，就资金关注度而言，医疗卫生领域的融资金额和比例在过去五年中一直保持上升趋势。医疗卫生初创企业获得融资的比例从2012年的5.4%增至2017年的8.1%。

Hunting Cloud Research Institute的数据显示，资本关注度是用医疗卫生在互联网风险资本市场历年融资事件总数中所占的比例来表示的，可以直观地观察到风险投资、私募股权投资和上市公司对医疗卫生领域初创企业的关注度。

预计未来公司估值将会上升

医疗卫生市场的巨大吸引力使得行业的创新和整合并存。在这样的趋势下，判断未来健康产业整合和并购的趋势，对于行业内企业的发展和pe/vc投资者的投资决策都是非常重要的。

据中国投资研究院统计，今年第二季度，M&A医疗卫生行业市场回升，规模呈现上升趋势。其中，宣布并购130起，比上个月增长94.03%；完成63起M&A案件，比上个月增加65.79%。宣布的并购金额为78.88亿美元，与上一季度基本持平；M&A完成43.11亿美元，比上个月增长136.04%。

“在第二季度，M&A市场在医疗行业的活动增加了。随着医疗改革的进一步实施，未来的活动预计将继续增加。”中国投资研究院分析师程表示，医药行业、生物技术和医疗器械行业在细分方面非常活跃。

最近，中国联通的混业改革激发了市场对国有企业改革的强烈期待，云南白药的混业改革迈出了第一步。云南白药6月初宣布，云南白药集团有限公司控股股东云南白药控股有限公司拟通过增资引进江苏于越科技发展有限公司。江苏于越向白药集团增资56.38亿元，获得10%的股权，最终形成云南SASAC 45%、新华都集团45%、江苏于越10%的股权结构。

事实上，江苏于越加大了对云南白药控股的资本投入，成为第二季度医药行业最大的M&A案例。分析师表示，通过此次投资，白药控股旨在引入长期的产业投资者，为白药控股的发展提供资源支持，并有助于进一步推动混合改革的深化和市场化。

从融资案例来看，今年第二季度，由德福资本、中国银行投资、CDH投资和尚达资本共同投资的赛胜药业股份有限公司的融资额为本季度最高的6.05亿美元。据了解，赛胜药业的药物研发在美国进行，产品组合包括肿瘤、传染病、心血管疾病等主要治疗药物市场，销售业务主要集中在中国医药市场。

此外，pe/vc等资本以获取投资回报为目的投资于企业，持续循环是风险投资的生命力所在。那么，医疗卫生行业的出路是什么？数据显示，今年第二季度，pe/vc机构共发生59起ipo退出案例，平均账面回报率为1.84倍，比第一季度增长21.05%；ipo总账面回报为3.91亿美元，比上个月增长77.16%。去年同期，没有pe/vc机构参与企业的ipo实现退出。

程认为，随着新兴医药卫生企业技术的成熟，以及互联网等更多技术与医药卫生行业的融合，医药卫生企业的估值将会大大提高，未来ipo退出的回报率将会大大提高。

追求热钱下的创新应该保持一颗“正常的心”

事实上，医疗卫生行业是一个初始投资大、回报周期长的行业。同时，医疗卫生投资呈现专业化和细分化趋势，横向产业链上下游之间的技术壁垒相对较高。虽然未来的医药行业有着广阔的增长前景，但医药投资在未来也将面临挑战。

“在各种热钱的诞生下，出现了许多企业家，但许多人还没有完全理解什么是技术以及产品和商品的区别。”华杰资本医疗基金的创始合伙人张俊杰最近表示，医疗保健在本质上是一个非常复杂和困难的行业。在热钱下，企业家应该以更稳定的态度进行创新和投资。

由于行业的特殊性，医疗行业存在较高的职业壁垒，如技术壁垒、审批壁垒、生产壁垒和营销壁垒。此外，从药物的角度来看，药理学、有效性和安全性的评价需要由专业人员来解释，非药学专业人员很难对药物批准、临床结果解释和营销渠道的建立有足够的了解。

业内人士表示，在医疗投资界，拥有5年以上医药行业和设备行业经验的投资者非常少，因此很难要求他们同时拥有医疗服务行业的经验。这就要求投资这个行业的投资者要研究和学习各个子行业。

业内人士预测，未来医药行业的投资将从股票投资转向增量投资，投资团队将升级转型，更多的投资机构将采取策略或走向早期投资。就股权投资而言，资本希望找到一家被低估的高增长企业，只有这样的企业才能在未来为投资者带来超额回报。

从投资的角度来看，医疗投资是一个天然的高壁垒领域，通常可以给资本带来更好的投资回报。然而，高壁垒也阻碍了资本的进入。任何投资行为都是对时间和精力的成本表现的考虑和选择。每个投资机构在投资医疗项目时，都需要考虑研究这个行业需要多少时间和耐心。